伴随着国际现货黄金的长期牛市以及近期大宗商品的普遍上涨，投资者日益关注其对更广泛市场的信号意义。对此，我们梳理出国际现货黄金与其他大宗商品之间的一个关键共性及一个核心差异。
共性在于“保险”属性的泛化。各国央行增持国际现货黄金以对冲地缘政治与金融风险的逻辑，正逐步延伸至其他大宗商品领域。在供应链中断与地缘动荡的背景下，政策重心转向供应安全，通过关税、出口管制和战略库存等方式干预市场，导致部分商品市场从全球统一平衡向区域化、割裂化过渡，从而加剧了价格波动。铜市场即是一个例证：尽管全球供需预期宽松，但美国的战略囤积行为使得拥有定价权的非美市场供应趋于紧张，进而支撑了价格。此外，这种“保险”需求已从公共部门外溢至私营部门，投资者正积极配置硬资产以对冲政策不确定性，进一步推高了资产价格与波动率。
然而，两者的核心差异在于供给侧的弹性。国际现货黄金的供应极其缺乏弹性，因此需求端的爆发能持续转化为价格上行压力。相比之下，多数其他大宗商品的供应对价格信号更为敏感，生产者的增产往往会缓解由避险需求引发的价格上涨。正如我们的“大宗商品控制周期”框架所揭示，政策驱动的产能扩张甚至可能引发过度生产与价格回落，并导致供应集中度的进一步提升。
展望未来，我们相信国际现货黄金的长期上行趋势仍将延续。但在基准情景下，更广泛的大宗商品回报将呈现显着分化。考虑到供应集中度的提高以及大宗商品日益被用作政策与金融工具的趋势，我们继续强调在投资组合中配置大宗商品所具备的独特保险价值。
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