Luca Mattei：暴跌是杠杆出清而非崩盘，国际现货黄金牛市结束了吗？
近期黄金和白银的暴跌并非对其避险资产地位的否定，而是一次典型的去杠杆过程。首要线索在于波动本身的性质。跌势剧烈且集中在极短时间内，随后便进入企稳期，而非持续有序的下行趋势。当长期宏观叙事发生改变时，市场通常会呈现更持久的趋势。而此次价格表现更像是拥挤仓位被迫快速削减。系统化策略和风险控制基金在现代市场中扮演着重要角色。许多基金基于波动率目标和风险价值（VaR）模型运作，而非自主宏观观点。当波动率飙升时，这些模型会强制自动降低风险敞口。这种机械式抛售会将价格跌幅放大到远超基本面所能解释的程度。期权市场也反映了同样的压力。贵金属平值期权的隐含波动率在此期间大幅上升，预示着市场对价格波动的预期增强。隐含波动率升高使期权成本增加，并通常会导致相关期货市场的保证金要求提高。随着保证金上升，杠杆交易员必须投入更多资本以维持头寸。那些无力或不愿补仓的人只能被迫减仓。这就是波动率成为传导机制的过程。这并不意味着黄金或白银失去了长期价值，而是表明风险环境收紧，资产负债表约束正强制市场去杠杆。在这种背景下，隐含波动率的激增确认了暴跌集中在衍生品层级，而非贵金属的核心投资逻辑。在此次波动中，实物支持头寸的长期持有者并未出现大范围的割肉离场。虽然杠杆期货头寸被激进削减，但与对冲通胀、货币风险及地缘政治不确定性挂钩的战略配置并未以同样的速度平仓。这种分化表明，压力主要集中在短期和杠杆参与者中，而非将贵金属作为长期投资组合框架一部分的投资者。
从这个角度看，暴跌并不像是牛市逻辑的终结，而更像是一个清洗阶段。过剩杠杆被移除，投机头寸减少，仓位不再过度拥挤。此类重置短期内虽痛苦，但在被迫抛售压力消退后，能为更稳定的价格表现创造条件。既然波动率预期已重新定价且仓位已削减，贵金属可能会以更平衡的方式交易，价格行为将再次与实际收益率、汇率趋势和地缘政治风险等宏观驱动因素紧密挂钩。
Lars Hansen：国际现货黄金史诗级回调后暴涨，6000美元只是保守预测？
在经历现代金融史上最剧烈的回调之一后，国际现货黄金正以惊人的速度重新成为全球关注的焦点。短短几天内，这种黄色金属创下了有记录以来最大的单日涨幅，再次引发了交易员不容忽视的激烈辩论。对于普通观察者而言，走势图显得杂乱无章，但在资深专业人士眼中，这一切似曾相识。
在黄金白银俱乐部，这些市场状况不被视为异常，而是机遇。黄金白银俱乐部研究主管Lars Hansen表示，虽然短期波动可能持续，但这次行情应被理解为一次由仓位驱动的调整，而非基本面的转折点。
放大视角来看，宏观环境依然对金价构成了坚实支撑。支撑长期看涨逻辑的因素并未发生改变：美国财政压力持续加深，政府债务规模急剧膨胀，对法定货币的信心正在悄然流失。尽管实际收益率依然波动，但国际现货黄金作为终极货币避险资产的角色依然稳固，且地位不可撼动。
从亚洲到中东的各国央行继续以创纪录的速度增持现货黄金。同时，从东欧局势到围绕中国的紧张关系，地缘政治断层带提供了持续的不确定性，从结构上支撑了需求。
黄金白银俱乐部的内部模型预测，未来12个月内国际现货黄金的基准目标价为6000美元，Hansen称这一预测仍属保守。
华尔街的观点也趋于一致。高盛、瑞银和美国银行预计到2026年底金价将接近5700美元，而摩根大通受全球加速转向硬资产的驱动，给出了高达8000美元的长期预测。
Hansen表示，国际现货黄金的风险回报比极少像现在这样不对称。虽然目前处于回调中，但混乱中蕴含着机会。这样的下跌不是警告，而是新的邀请。真正的问题不在于黄金是否已经见顶，而在于在下一次历史性突破开始前，这个窗口还能开启多久？
瑞典北欧斯安银行：中期选举成动武关键的限制，美伊对峙局势短期恐难缓解
上周，布伦特原油价格一度飙升至每桶71.89美元的高点。随后，油价在周二回落至65.19美元，周三再度反弹至69.76美元。今日早盘，油价上涨1.2%，报68.4美元。局势依然紧绷，紧张情绪挥之不去。
伊朗方面已明确表示，当前的僵局以及正在阿曼进行的谈判不会很快达成解决方案。美国军舰仍驻扎在全球最敏感的石油热点地区中心。尽管发生失控升级的风险较低，但风险始终存在，且市场已将此计入价格。市场正处于一种极度不安且略带恐惧的状态中。
我们认为，唐纳德·特朗普绝不会冒险让中东乱局与油价暴涨同时发生。美国民众已经对特朗普在海外投入过多时间和精力表示不满。对许多美国消费者而言，生活成本是一个痛苦的话题，而特朗普曾承诺维持低油价。考虑到即将到来的美国中期选举，他并不希望将局势引爆。
尽管如此，特朗普近期在委内瑞拉取得的表面成功可能增强了他的信心。在那里，他成功推翻了对美敌对的独裁者马杜罗。取而代之的是德尔茜·罗德里格斯，由于美国是委内瑞拉地理上最近的超级大国，她迄今为止一直对美国和特朗普唯命是从。
特朗普可能会思考，是否能在伊朗如法炮制：以某种方式撤换阿里·哈梅内伊，并由亲美人士接替。但保留伊朗伊斯兰革命卫队，维持现有的体制，因为彻底清洗并实现真正的政权更迭并不现实。
这或许完全脱离现实，但在委内瑞拉取得成功后，这仍可能是特朗普抱有的幻想。因此，在目前的中东僵局中，特朗普可能不会轻易退让。而阿里·哈梅内伊除非以某种方式被免职，否则显然也不会让步。对峙仍将持续，布伦特原油价格维持风险溢价，交易价格报68.3美元。
路透社
据贸易商透露及LSEG航运数据显示，由于核心买家在西方制裁压力下纷纷削减进口，俄罗斯已大幅增加通过船对船转运（STS）及港口仓储枢纽的石脑油出口流量。自2023年2月欧盟全面禁运以来，俄罗斯石脑油重心本已移向中东与亚洲。然而，近期美国制裁的升级正迫使这一路径发生剧变，去年印度平均每月进口约20万吨，但目前的采购量已近乎腰斩。印度买家明确表示，未来将仅接收来自非制裁实体的货源。
随着美国总统特朗普于去年2月启动“南矛行动”，并下令全面封锁进出委内瑞拉的所有受制裁油轮，俄罗斯至委方的石脑油出口在今年已跌至零。委内瑞拉极度依赖石脑油稀释其特重质原油以实现外运。目前，原本发往该国的货物正被迫流浪，一艘12月装载的货船仍在海上漂泊等待指令，另一艘6万吨货船已掉头改道至阿曼。随着传统直航路径受阻，俄罗斯贸易商正转向更为隐蔽的运作模式。俄罗斯石脑油正大量涌向新加坡、阿联酋富查伊拉及马来西亚的仓储设施。市场消息人士指出，储存在这些枢纽的燃料通过混合处理后，往往会作为“混合油品”重新转售至亚洲和非洲市场。
高盛：欧洲经济转强信号？家庭信贷率先回暖，企业贷款或持续数季
我们预计今年欧洲经济将有所改善，私人消费和固定资产投资对经济增长的贡献将超过去年。基于欧元区过去15年的数据（剔除疫情年份），我们量化了欧元区经济增长与银行信贷增长之间的正相关关系。我们的向量自回归（VAR）分析基于一个直观假设，即GDP增长领先于贷款增长，这使我们能够研究家庭部门和非金融企业部门的不同反应。在估算中，我们对家庭和非金融企业部门的金融状况及信贷标准的变化进行了控制。
首先，GDP增长对家庭贷款的影响具有前置效应，这表明消费者对GDP增长的反应可能更快，并会随之增加信贷需求。这主要在头两个季度对消费和住房投资形成支撑。其次，企业部门的借贷决策通常需要更长时间才能对GDP增长做出充分反应，因为投资的实施可能面临项目建设周期的限制。虽然GDP增长对非金融企业部门贷款的影响是随时间推移而显现，且需要几个季度才能达到峰值，但其效应更具持久性。
从国家层面来看，我们发现GDP增长对家庭贷款的影响在德国和法国表现出明显的前置特征，而在伊比利亚半岛，这种影响初期较低但更持久。在意大利，经济增长对家庭贷款的影响则相对微弱。一旦经济增长改善，德国和法国的企业部门贷款会迅速回升，但对意大利和伊比利亚半岛企业信贷的影响则更为持久。
因此，我们的分析表明，欧洲信贷市场可能会为我们的建设性观点提供两个额外的验证点。如果欧洲经济增长如期改善，家庭信贷应率先做出反应，而由于非金融企业部门信贷具有持久性，它将提供一个更清晰的信号。
北欧斯安：美国核心CPI或小幅回升
整体CPI预期：环比+0.2%，同比+2.4%，市场预期为+0.3%和+2.5%；
核心CPI预期（除能源外）：环比+0.3%，同比+2.5%，与市场预期一致。
我们预计，在此前连续4个月表现偏弱之后，1月核心通胀将小幅回升。二手车价格上涨以及核心商品通胀加速，是推动此次回升的主要原因。过去3-4年中，年初核心通胀往往相对偏高，这可能反映出季节性模式正在发生变化。美国劳工统计局（BLS）将于2月11日公布修订后的季节性调整因子，1月的通胀数据存在被下修的可能。
近2-3个月来，短期通胀指标略有回升，但尽管如此，2025年几乎每个月的核心CPI实际公布值仍低于市场预期。
服务业通胀持续放缓，租金涨势同样减弱。尽管12月租金出现反弹，但中期指标（如Zillow租金指数）仍在下行，租金在2026年可能对我们的通胀预测构成下行风险。
（亚汇网编辑：林雪）
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