随着2月8日日本大选临近，预测市场显示自民党赢得绝对多数席位的概率已高达95%。尽管如此，我们认为市场尚未充分计入这一“压倒性”胜利的深远影响。我们认同美元兑日元短期内上行空间受限，但这主要源于潜在的干预风险，而非财政前景缺乏重估空间。事实上，我们的经济学家指出财政风险目前仍偏向上行，自民党若获得更强势的政治授权，只会加剧市场对其扩张性支出计划（例如将临时消费税减免永久化）的担忧。除非日本央行转向更快的加息步伐，否则基本面逻辑将继续对日元和日本国债构成压力。总体而言，若非忌惮干预风险，日元汇率本应处于更弱水平，因此我们维持美元兑日元走势风险仍偏向上行的判断。
在干预风险方面，协同干预的威胁显然是抑制汇率在胜选后大幅走高的关键，近期的“汇率检查”表明选举时点是当局行动的重要考量。然而，我们多次指出这种政策组合具有内在矛盾与不可持续性。若选后美元兑日元缓慢攀升至160上方且未遇明显回击，或后续公布的政策提案进一步印证了日元贬值的基本面逻辑，则隐含波动率可能迅速回升。此外，汇率检查后美元兑日元与广义美元指数的相关性再次急剧收紧，这暗示任何实际干预都可能对更广泛的外汇市场产生溢出效应，从而削弱战术性多头头寸的吸引力。
在情景演变上，若自民党未能赢得单一多数席位，对即期汇率的影响预计有限；而在政府未能获得额外席位这一低概率情景下，我们预计日元可能有2%至3%的反弹空间。但鉴于当前民调趋势与政策目标，财政溢价在短期内很难消除。我们坚持认为，日元持续走强的路径只能通过财政野心的收敛、通胀数据的意外疲软或全球衰退风险的显着上升来实现，然而近期的宏观事态发展恰恰指向了相反方向。
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